近日，经济之声、央广网财经“走进上市公司”活动到航锦科技（000818）调研。
本次调研共有5位证券机构资深投研人员参加，调研期间，就公司的高性能图形处理芯片所具有的市场优势、企业并购战略布局、降低成本提高产品竞争力等方面内容进行了探讨。
在深入调研后，参与活动的投研人员对这家公司撰写了调研报告，供投资者们参考。【调研报告仅供参考交流，不作为个股推荐，据此投资，风险自担！】
首创证券高级投资顾问 张彦芸：
航锦科技（000818）前身是1997年改制后上市的国有企业锦化氯碱，主营产品液碱、环氧丙烷、聚醚等。2016年，新余昊月通过股权收购成为公司控股股东，2017年开始公司在原业务基础上通过收购长沙韶光、威科电子快速切入军工电子行业，并形成了“以化养军”的转型之路。
1、公司业务增长亮点：并购协同军工电子产业链。作为一家民营企业，公司以股权激励等方式吸收优秀人才在管理以及业务渠道拓展上提供了较好的支持。2017年公司并购军用集成电路设计企业长沙韶光、厚膜集成电路制造企业深圳威科，2018年先后收购整机制造企业九强讯盾、电源制造企业中电华星，被收购企业。
2、并购目标资质优良。被并购长沙韶光原为四四三五厂，是建国初期就全国之力创建的科研生产基地之一，拥有完善的军工资质，产学研用一体化研发能力强，部分产品从逆向开发转为正向设计，行业壁垒较高，企业产品不仅在功能（如图形处理器芯片、FPGA）上打破国外垄断具有独家供应定价权，军工产品综合毛利超过50%。同时因承担上百项国防重点工程配套，客户体系涵盖中国电科、中国电子、航天科技集团、兵器工业集团等国内各大军工集团及下属单位、民营军企，客户关系稳定、优质产品订单饱满。
3、未来军工业务目标成长空间大。2019年并购公司有望完成业绩承诺，同时，从公司的长远规划来看，除了内涵成长外公司计划通过化工业务带来的稳定现金流支持下游公司并购打造“芯片-模块-计算机组件-系统整机设备”的完整军工电子产业链。公司提出计划2021年军工产品利润目标5亿，占总利润目标8亿六成以上，届时公司或将成为军工板块中民企的一匹黑马。公司在化工主业上降费提效做精做细克服价格波动带来的业绩下滑，同时内涵生长带来稳定的现金流支撑军工业务外延式扩张，考虑到后者技术壁垒、行业补短板国产替代的成长性以及整合平台的稀缺性，公司的市值仍有提升空间。
4、潜在风险提示：①内部管理优化人员变动带来的风险；②需求超预期下滑带来的产品收入超预期降低风险；3、并购速度过快导致现金流风险；
香颂资本董事 沈萌：
新余昊月在获得航锦科技的控制权和经营权后，对航锦科技的公司治理结构、员工薪酬与激励机制和产业发展定位进行了深度梳理，在稳定原有以氯碱为代表产品的化工产业的同时，积极结合新余昊月的专业背景、向军工电子领域拓展。
为保障上市公司具有长期、高速、稳定成长的必要基础，在新余昊月主导下，航锦科技涉足军工电子业务板块、收购长沙韶光半导体（原国营4435厂）和深圳威科电子模块，而军工电子板块也不负众望取得了良好的业绩表现，短期内就快速提升在上市公司整体营收和净利贡献所占的比重。
据航锦科技相关负责人介绍，未来数年内，航锦科技会保持化工与军工双轮驱动的发展模式，但是各有侧重，化工业务以稳定为主，尽可能提升化工业务板块的收益空间，甚至不排除在保证地方政府、企业职工和上市公司三方利益的前提下，选择适度分拆或剥离化工业务，减少固定资产在资产负债表中的沉积成本，提升资产收益率、最大程度优化上市公司的资产负债结构。
另一方面，军工电子业务以壮大为主，充分利用韶光半导体和威科电子的现有团队、产品和平台，围绕半导体核心元器件及封测技术进行横向与纵向产业链的打造，在不断拓展元器件和系统产品的同时，加强与芯片产业上下游的整合，实现相关产品的自主可控。结合韶光半导体和威科电子的军品特性，在军民融合的大趋势下，以军品做“强”、以民品做“大”，实现军民兼顾、“强”“大”均占的产业定位和发展目标。预期在2021年左右，军工电子业务板块对上市公司的营收占比将超过50%，成长为上市公司重要的业务支柱和营收来源。
中证焦桐共享金融研究院负责人 左剑明：
这家企业未来看点在于两个方面，一是管理整合能力；二是军工电子芯片。
新余昊月作为新入局者，虽然手握方天画戟，但要给这家具有80年历史岁月的老国企动手术，还是要因地制宜，一城一池地稳步做调整。这其中，首先就是向管理要收益，因为大宗物资产品是全国乃至全球定价，所以要想获取超额收益，那就只能在产量和节支两个角度做文章。好消息是，最近几年供给侧结构性改革大背景下，行业内落后产能得到初步遏制，公司四套烧碱生产线，一年中也就给2-3天休假，其余时间7*24小时加班，加点保持满产状态。作为制度保障，公司扎实推进人才战略，应届毕业大学生去一线给与股权奖励，中层管理干部提拔80后挑大梁，以蔡总为核心的公司高管，也就带来总经理丁总和财务总监刘总两位，努力使得整个公司在平稳状态下，提升管理绩效。比如，现场说到产品包装袋，原本常年使用的是不仅价格高，而且质量较差，在经过公开招投标后，新供应商价格下降10%，质量也得到提升。
其次，坚定向军工转型。新一届董事会成员名单中，看到三位我国军事领域专家。并购业务的确延续了这一战略构思，湖南韶光、深圳威科等每年都有几例军工电子企业，通过现金或发新股进入上市公司体内。虽然公开信息发布时间只有短短两年，但并购主体基本都是国内运行十年，甚至几十年的“老字号”军工企业，这就让新进大家庭标的，能在最短时间内发挥效益。
在走访过程中得知，公司已经制定了未来三年发展规划（2019-2021年），要让上市公司利润结构出现天翻地覆变化，不仅总量要上台阶，净利润5亿往8亿进发。更重要的是新增利润将绝大多数来自于军工，这也就代表未来单单军工利润就要达到5亿元。航锦的未来军工发展如何，需要时间来逐步验证。
公司简介
航锦科技股份有限公司是一家生产和研发氯碱化工系列产品和军工电子系列产品的深圳主板上市公司，股票代码为000818，证券简称：航锦科技。目前公司资产总值近40亿元，员工近5000人。在新的大股东新余昊月信息技术有限公司和调整后的高管团队带领下，业务拓展为化工、军工双主业并行。
航锦科技的主业之一是化工制造业，生产历史可以追溯到二十世纪三十年代，被誉为“新中国化学工业的摇篮”。经过一系列的产品结构调整和技术改造，现已形成以烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局。
2017年，公司谋求转型发展，成功并购长沙韶光半导体有限公司和威科电子模块（深圳）有限公司两家军工优质标的，投身军工电子产业，致力于打造自主可控芯片产业链。航锦科技成功转型后，经营方针调整为“军民融合双轮驱动，化工军工比翼齐飞”，在创新发展过程中不断实现新突破。
